投資評級與估值：我們預測公司2019-2021年營業收入分別為17.1億、20.2億、23.6億，同比增長21.3%、18.1%、16.6%，歸母凈利潤分別為3.01億、3.63億、4.32億，同比增長12.8%、20.7%、18.9%，EPS分別為0.73元、0.88元、1.04元，當前股價對應2019-2020年PE分別為56x、46x。采用FCFF估值法，根據CAPM模型測算，公司股權成本8.65%，WACC為7.43%，預測公司半顯性階段（2022-2026年）增長率15%，遞減過渡階段（2027-2034年）增速邊際遞減，永續增長率8%，根據FCFF估值，公司合理股價43.90元，首次覆蓋給予“增持”評級。
重口味餐飲高速發展，川味復合調味品大有可為：麻辣口味是餐飲業態中最具成癮性的風味，主打麻辣口味的川菜及川式火鍋也受益于此表現出極高的景氣度。根據Frost&Sullivan統計，2017年火鍋與川菜占中式餐飲營收比重超過26%，明顯高于其他菜系；從中國飯店協會統計數據來看，火鍋行業的景氣度和增速表現也明顯優于其他餐飲分支，發展空間十分可觀。對于川菜和火鍋企業而言，依靠底料+簡單烹制就能提供質量穩定的菜肴，不僅可節約成本也有助于加快擴張速度，未來伴隨行業本身擴張和調料標準化，川味復合調味品成長空間廣闊。
底料川調協同發展，新品迭出，定位精準：公司目前收入結構中主要為火鍋底料和川菜調料，收入占比超過80%，與競爭對手相比天味產品線覆蓋更為全面，特別是在川菜調料領域天味目前規模排名第一。由于這兩大產品品類口味相似、受眾群體重合度較高，在推廣銷售環節也有較高的協同效應，天味所采取的產品策略提升了費用的投入產出效率。產品研發方面，公司一直保持穩定的新品推出節奏，以產品風味優化、產品品類豐富為目標，新品往往在次年即開始放量擁有較為亮眼的銷售表現。
傳統經銷渠道奠定基礎，新渠道拓展放量可期：天味目前采用經銷渠道為主的銷售模式，收入占比近年來有所下降但仍超過80%。公司通過與經銷商合作搭建戰略管理聯盟的方式實現與經銷商的深度合作共贏，未來仍會通過加大新經銷商開發力度與現有經銷商的扶持做大來推進渠道下沉、確保實現收入穩步增長。除此之外，公司也已在加大新渠道包括定制餐調和電商渠道的開拓力度，雖目前占比較低，但長期成長空間十分可觀，隨著公司的持續投入有望實現快速放量。
股價表現的催化劑：新品表現超預期，渠道拓展效果超預期核心假設風險：食品安全問題，產品和渠道較為集中，行業競爭加劇
