中泰證券食品飲料首席分析師范勁松在進門財經路演時表示，90后烹飪技能欠缺，“懶人經濟”盛行，家庭結構小型化，家庭端便捷化訴求強。對比日本，我國單一調味品人均消費量趨于飽和，而復合調味品人均消費提升空間廣闊。
一、復合調味品高速增長，效率提升是核心驅動力
1、調味品行業小品類、大市場
調味品小品類、大市場，增長穩健。根據Frost&Sullivan的數據，2011-2016年我國調味品市場規模從2588億增長至4568億元，CAGR為12.0%;預計2016-2021年的CAGR為9.7%，保持穩健增長趨勢，至2021年市場規模將達到7270億元。
2016年我國調味品市場規模接近700億美元，超過美國和日本，是全球最大的調味品市場。但我國調味品行業品類眾多，單個調味品的體量不大，其中最大的醬油占調味品行業總銷量的43%，第二的食醋占比18%，其后的品類占比均不到10%，整體呈現多品類、單品較小。
2、單一調味品增長放緩，復合調味品引領行業
調味品可分為單一調味品和復合調味品。調味品是加入食物以帶出某種味道的醬汁或調料，或用于佐餐食用。通常調味品可分為兩類:
1)單一調味品，指含有一種主要原材料的調味品，典型產品包括味精、醬油、醋、腐乳、香辛料、調味酒、蠔油等。
2)復合調味品，指由兩種或兩種以上的調味品組成的調料，經過進一步加工，成為具有特殊風味的調味品。典型的復合調味品有火鍋調料(可分為火鍋底料和火鍋蘸料兩大類)、中式復合調味品、雞精及西式復合調味品等。
復合調味品快速增長，占比持續提升。由于我國傳統烹飪過程習慣使用單一調味品，目前單一調味品占據了絕大部分調味品市場。但隨著單一調味品消費趨于飽和、增速放緩，而復合調味品快速增長，我國復合調味品的占比逐年提升。
2011-2016年，單一調味品市場規模從2175億增長至3714億，CAGR為11.3%，復合調味品市場規模從417億增長至854億，CAGR為15.4%。
預計至2021年，單一調味品市場規模將達到5612億，五年CAGR為8.6%，環比2011-2016年的復合增速放緩2.7個pct;復合調味品市場規模將達到1658億元，五年CAGR為14.2%，環比2011-2016年的復合增速僅放緩1.2個pct。
復合調味品受益于更快的增速，占比從2011年的16.1%提升至2016年的18.7%，預計2021年將進一步提升至22.8%，提升速度加快受益于復合調味品與單一調味品的增速差擴大。
復合調味品滲透率及使用頻次均有明顯提升空間。單一調味品滲透率較高，典型的醬油廣泛應用于我國烹飪領域，滲透率接近100%;味精作為引入較早的工業化的單一調味品，滲透率也接近80%;新興的品類如蠔油滲透率也超過20%。
而復合調味品中僅雞精起步較早，滲透率達到60%+，其他新興的復合調味品滲透率極低，預計不到20%，提升空間大。
2016年我國城市復合調味品的人均消費金額為90元，農村僅為24元，說明復合調味品在下線及農村的滲透率提升空間大。而從使用頻率來看，醬油等單一調味品基本每餐使用，而雞精外的復合調味品如火鍋底料、川菜調料等使用頻次低。
對比日本，我國單一調味品人均消費量趨于飽和，而復合調味品人均消費提升空間廣闊。以單一調味品醬油為例，我國人均消費量約7.5升，超過目前日本的人均消費量，對比日本人均12升的峰值有約60%空間，但日式醬油偏淡食用量更大，實際空間不到60%。
從食醋看，日本人均供給量峰值約3.4升，以此為參考我國食醋天花板約為450萬噸，對比我國目前食醋產量提升空間不到50%。故從單一調味品看，我國最大的兩大品類醬油和食醋對比日本的人均消費量提升空間有限。
無論從人均消費額還是結構占比來看，我國復合調味品對比國外成熟市場提升空間大。從復合調味品看，2015及2016年我國人均消費金額不到10美元，而美國和日本均超過80美元;我國復合調味品占調味品行業總銷售額的比例不到20%，而美國和日本占比均在50%左右。
復合調味品具備較高的單價，規模效益未充分釋放的情況下毛利率已接近40%。由于復合調味品是單一調味品的進一步加工，其定價通常高于單一調味品。頤海和天味的復合調味品噸價在2萬元甚至更高。
從毛利率看，頤海和天味的復合調味品毛利率在40%左右，低于海天、恒順等規模優勢較強的調味品龍頭，但高于加加的醬油。我們認為加加醬油具備一定規模優勢，但定位較低因此毛利率較低。而復合調味品龍頭隨著體量快速增長，規模效益顯現，毛利率有望繼續提升。
3、復合調味品提升效率，餐飲和家庭端均受益
復合調味品提升烹飪效率，迎合餐飲和家庭端的訴求。對比單一調味品，復合調味品使用的原材料多，在單一調味品的基礎上進行深加工，標準化程度高。
烹飪時對技藝的要求較低，通常只需要混合食材加熱即可，同時由于完成了前段繁瑣的調味品調配過程(如蔥姜蒜等的準備)，縮短了烹飪時間。
由于復合調味品提升烹飪效率的特點，迎合了餐飲連鎖化、標準化的趨勢，同時滿足了家庭便捷化的訴求。餐飲端使用復合調味品可提升食品安全性、節約成本、提高效率、保持口味一致性。
二、他山之石，尋日本復合調味品增長之因
1、宏觀背景:經濟高速增長，城鎮化率提升
20世紀60-90年代，日本家庭可支配收入持續增長，城市化率不斷提升。在日本經濟90年代進入停滯前，居民收入保持了強勁增長的趨勢。
1963-1992年，日本兩人及以上的勞動者家庭的年平均月可支配收入從49076日元增長至473738日元，CAGR為8.1%。1950年日本城市化率恢復至1940年的水平后持續提升，尤其是在1955-1975年，快速從56.1%提升至75.9%。
2、餐飲端:外食占比提升+餐飲店公司化，推動餐飲向標準化發展
90年代前日本餐飲市場快速增長，外出就餐比例上升。受益于收入的增長及城市化推進，日本餐飲市場從1975年的8.6萬億日元增長至1992年的27.7萬億日元，CAGR達到7.2%。
同時，日本外食率及飲食外部化率持續提升，外食率指日本餐飲市場規模/(餐飲市場規模+家庭食品飲料支出)，飲食外部化率指廣義的餐飲市場規模/(餐飲市場規模+家庭食品飲料支出)，廣義包括了調理食品等中食市場。
1975-1997年，日本外食率從27.8%上升至39.7%，此后由于經濟不景氣回落至35%左右的水平。1975-2017年，日本飲食外部化率從28.4%提升至45%左右，90年代經濟不景氣后日本飲食外部化率仍未回落。
參考日本的經驗，我們認為隨著經濟發展，社會效率提升，外食(包括廣義)占比將逐步提升，即使在經濟不景氣的背景下。
日本公司化餐飲店占比提升，個體戶餐飲店占比下降。我們認為餐飲店的公司化可以部分反映連鎖化的趨勢，而個體戶餐飲店通常都獨立經營。
1952-1982年，日本餐飲店數量從13萬家增長至84萬家，其中公司化經營的占比從6%提升至13%，個體戶經營的占比從95%下降至87%。伴隨餐飲行業的快速發展，餐飲店會向公司化連鎖化發展。
日本餐飲用速凍食品快速增長，驗證餐飲標準化趨勢。日本的速凍食品幾乎全為調理食品(僅少量為農畜水產品)，即食材經過預制后的食品，通常可以直接烹飪食用。調理食品作為工業化生產的食品，反應了日本餐飲行業的標準化趨勢。
上世紀60年代以來，受益餐飲市場增長、外食率持續提升、餐飲連鎖化發展，日本餐飲用速凍食品產量爆發。1997年外食率峰值時，日本餐飲用速凍食品產量接近110萬噸，而同期家庭用速凍食品產量僅40萬噸左右。
餐飲用速凍食品的發展驗證了日本餐飲高速增長伴隨著標準化的過程，而復合調味品也是將多種單一調味品進行標準化后的產品，同樣受益餐飲行業標準化。
3、家庭端:老齡少子化，滿足便捷化需求
復合調味品的便捷性和易操作性滿足了日本家庭的需求。日本社會呈現出:
(1)人口老齡化，65歲以上人口占比持續提升;
(2)日本女性外出就業，持家比例從70s以來持續下降;
(3)日本家庭結構小型化，男女初婚年齡推遲，一人家庭占比從3%提升至35%。以上情況均反映出日本家庭對于在家烹調的便捷化需求，而復合調味品將烹飪過程化繁為簡，迎合了日本家庭的訴求。
4、日本調味品從單一向復合發展，龜甲萬醬油衍生品快速增長
日本醬油衍生品(復合調味品)逐步替代單一醬油。湯汁和烤肉醬都是以醬油為原料生產的復合調味品，加入多種配料進一步加工，使用時更加方便快捷，對醬油有明顯的替代作用，實現從單一調味品向復合調味品的轉型。
1987-2017年，日本家庭購買醬油的支出從3200日元下降至1800日元;而購買醬油衍生品的支出從2300日元上升至4800日元。
1980年以來經歷20多年的增長，日本湯汁和烤肉醬兩大醬油衍生品的產量分別達到約15和20萬千升的水平，期間日本單一醬油的產量從約120萬千升下降至90萬千升，復合調味品對單一調味品的替代效果明顯。到2009年，醬油衍生品的市場規模已經超過醬油。
日本醬油龍頭順應調味品復合化趨勢，醬油衍生品收入快速增長。龜甲萬是日本醬油龍頭，2001-2008年公司醬油收入基本保持穩定，CAGR為-0.3%;而醬油衍生品收入從17250百萬日元增長至33809百萬日元，CAGR達到10.1%。
三、成本壓力倒逼餐飲標準化，火鍋底料和中式復合調味料賽道佳
1、效率提升是長期邏輯，餐飲與家庭端雙輪驅動
參考日本復合調味品的發展驅動力，我們認為中國復合調味品的發展同樣將受益于其帶來的效率提升。(1)餐飲端:餐飲市場快速增長，外食占比提升，餐飲向連鎖化、標準化發展;(2)家庭端:家庭結構小型化及90后烹飪技能欠缺，便捷化需求愈發強烈。
中國城鎮居民人均可支配收入保持高個位數增長，城鎮化率達到60%。2018年我國城鎮居民人均可支配收入接近4萬元，且仍保持7.8%的增速。城鎮化率近年來保持提升趨勢，2018年接近60%。居民收入的增長及城鎮化的推進，帶動餐飲市場持續景氣。
1)餐飲端
我國餐飲業收入保持10%左右的穩健增長。2018年我國餐飲業收入達到4.27萬億元，且近年一直保持10%左右的增長，我們預計未來五年餐飲業仍將維持近10%的穩健增長趨勢。
我國外食占比持續提升，對比日本仍有空間。由于國家統計局2013年調整統計口徑，我們分兩個時段研究我國居民的外食占比提升趨勢。1995-2012年，我國城鎮居民在外用餐/食品支出的比例從9%提升至22%。
2013-2017年，我國居民人均現金消費支出中，飲食服務/食品煙酒的比例從16.8%提升至18.3%。
對比日本35%的外食率，我國仍有提升空間。同時外賣市場的爆發，使廣義的外食率加速提升。借鑒日本的經驗，我們認為餐飲業的發展、外食率提升將推動行業加速向連鎖化、標準化發展。
外賣市場爆發，時效要求提升，加速推動餐飲標準化。受益于移動支付的普及，我國外賣市場爆發式增長。
根據Trustdata，2015-2018年我國外賣市場規模從1300多億增長至4600多億，預計2019年規模將達到6000億元，仍有30%左右增長。2015-2017年，美團外賣的訂單單均配送時長從38分鐘縮減到28分鐘。
外賣較強的時效性對餐飲店的出餐時間提出了較高的要求，倒逼餐飲店進行標準化從而提升烹飪效率。以部分外賣平臺為例，當商家出餐時間大于15分鐘，騎手可以選擇取消或繼續配送。
我國餐飲業呈現大體量、小規模的特點，面臨中等規模困境。我國餐飲業體量龐大，根據中國烹飪協會數據，2018年全國共有465萬家餐飲企業。但我國餐飲企業連鎖化、集中化程度低，規模小。
根據2019年美團的調研，僅13.5%的餐飲店為連鎖店，86.5%為個體店。59%的餐飲店座位數在20個以下，83%的餐飲店經營面積小于100平，96%的餐飲店員工數量少于10人。
很多餐飲企業在門店數量達到十幾家體量時，會因傳統的采購、品控、物流管理方式等的不統一而導致全部門店的非標準化，隨即帶來成本的上漲和用戶體驗的不一致，并可能帶來食品安全等問題。
隨著我國餐飲連鎖化、標準化，中等規模困境將得以解決。當餐飲企業規模擴大時，進行連鎖化管理，實施標準化將有效解決中等規模困境，而復合調味品在標準化中起到重要作用。
餐飲店進行連鎖化、標準化后，能夠(1)提升食品安全性;(2)保持口味一致性，確保用戶體驗;(3)享受規模效益，提升效率，節約成本(節約廚師和廚房空間，節約烹飪時間提高翻臺率)。
根據Euromonitor，我國連鎖化餐飲店占比和連鎖化收入占比均遠低于成熟的日本和美國，我們認為主要系我國餐飲供應鏈薄弱制約了連鎖化。
從國內外的餐飲供應鏈龍頭來看，美國的Sysco、USFoodsHoldingCorp、PerformanceFoodGroup的SKU數量均超過10萬，而蜀海和美菜的SKU數均不到1萬個;從配送中心數量對比，國內龍頭的覆蓋也需要提升;此外，雖然我國餐飲市場規模龐大，但餐飲供應鏈行業的發展處于早期，龍頭收入體量對比海外較小。
調味品行業作為餐飲上游之一，過去主要以單一調味品為主，對應廣大中餐市場的中式復合調味品龍頭仍處于發展初期。近年來，隨著下游倒逼上游供應鏈發展(包括調味品)，從而支撐起餐飲向連鎖化、標準化演進。
2004-2018年我國連鎖化餐飲店占比從0.7%提升至1.8%，連鎖化收入占比從6.2%提升至9.6%，但對比成熟的美國和日本仍有較大提升空間。
2)家庭端
受益收入增長，家庭調味品支出快速增長。根據Frost&Sullivan，我國各線城市家庭的調味品年支出金額及購買頻次對比兩年前均有明顯提升。
從支出金額看，三線城市增長最快，其次是二線城市;從購買頻次來看，四五線增長最快，其次是三線、一線。三線城市表現出明顯的量價齊升，二線城市主要依靠價格推動，四五線則還處于放量階段。
90后多為獨生子女且生活在物質快速富裕的年代，烹飪技能欠缺。當下90后進入社會、成家立業，逐漸成為主力消費群體。相對于70后、80后，90后烹飪技能欠缺。
一方面，90后多為獨生子女，在家庭中受關注度高;另一方面，90后成長在物質快速富裕的時期，我國城鎮居民家庭恩格爾系數在90年代加速下降。因此90后在成長時期較少需要承擔家庭烹飪工作，欠缺相應技能。
“懶人經濟”盛行，本質仍是追求效率。在生活節奏加快的背景下，居民收入水平提升，愿意為便捷化支付溢價，催生了“懶人經濟”的發展。“懶人經濟”本質是以金錢換取閑暇時間，節約時間成本，是追求效率的一種生活方式。
復合調味品以高于單一調味品的價格節約烹飪時間，也屬于“懶人經濟”的范疇。根據淘寶的數據，2018年我國居民為偷懶花費160億元，同比增長70%，其中95后增長82%最快。
懶人居家用品、智能掃地機、懶人廚房電器的消費分別增長28%、50%、81%，而自動擦窗機、懶人食品、懶人美妝用品的消費支出均增長150%。懶人廚房電器及懶人食品的快速增長反映了家庭對于減少烹飪時間的需求。
2、餐飲成本壓力是直接導火索，復合調味品推動降本增效
成本壓力加劇倒逼餐飲業加速降本增效，復合調味品解決痛點。復合調味品推動餐飲標準化，提升效率是長期存在的邏輯，而當下我國復合調味品行業景氣度持續高漲，我們認為主要系近年餐飲成本壓力加大倒逼所致。
根據美團，原材料成本、房租、人力成本均是餐飲商戶的主要經營痛點。2017年以來主要城市商鋪租金經歷了一輪大幅上漲;餐飲業專業技術人員工資上漲，且2018年加速;食品CPI持續上升。以上成本壓力均使得餐飲企業迫切進行降本增效。
使用復合調味品替代單一調味品，(1)可減少廚師數量或將廚師替換為專業性較弱的服務人員，根據國家統計局，2018年餐飲業專業人員年薪為5.6萬元，而服務人員的年薪為3.9萬元;(2)更為標準化的流程可減少廚房面積，節約租金成本;(3)復合調味品提升烹飪效率，提升翻臺率增加流水。
2017年以來餐飲業門店增速放緩，小型餐飲店受影響最明顯。根據Euromonitor，2016年及之前我國餐飲門店數量的增長保持在5%以上，但受2017年開始成本壓力加劇的影響，2017和2018年門店數量增速分別下滑至4.3%和3.5%。
相比之下，連鎖餐飲門店數量增長保持較穩健的趨勢，反應出門店數量的增長放緩甚至下滑來自于非連鎖的中小餐飲門店。
根據美團的數據，2017年全國餐廳關店數是開店數的91.6%，倒閉餐廳平均壽命為508天。低水平同質化餐飲是被洗牌的對象，其中人均50元以下餐廳的關店率遠高于其他價位。
成本占比上升導致餐飲業盈利能力承壓，行業急需降本增效。根據中國飯店協會的調研數據，2018年餐飲行業整體及各個餐飲業態中，原材料、房租、人力成本占營業額的比例均呈上升趨勢。
由于近年來成本高企，申萬餐飲指數的銷售凈利率從2016年的7.54%下降至2018年的4.17%。餐飲業生態惡化，需通過標準化削減成本。
核心餐飲上市公司的財務數據也反映了近兩年經營壓力的增加，企業迫切需要降本增效。
1)全聚德
競爭加劇收入下滑，租金上漲拉低盈利能力。2018年全聚德餐飲收入為12.77億元，同比下降5.4%。主要系餐飲行業競爭加劇，公司門店數量增長的情況下，接待賓客人數同比卻下降4.2%。
2018年公司凈利率大幅下降3.2個pct至4.1%，主要系租金成本持續上漲。盡管收入下滑，但公司2018年租金支出同比增長9.0%，租金占餐飲收入比提升了0.9個pct。
2)廣州酒家
餐飲業務穩健發展，但租金壓力突顯。廣州酒家餐飲門店數量、餐飲收入均保持增長趨勢，且餐飲業務毛利率持續上升。但2018年租金占餐飲收入比例大幅上升2.7個pct。
3)海底撈
站位風口快速擴張，但2016年盈利能力仍承壓。火鍋餐飲近年處于風口，而海底撈作為火鍋餐飲龍頭，享受行業紅利快速擴張。2014-2018年公司門店數從112家增長至466家，2015-2018年餐飲收入從57億元增長至165億元，CAGR為43%。
受益標準化，2014-2015年公司餐飲經營毛利率提升了6.6個pct，但2015-2016年下降了3.2個pct，主要系人力成本占收入比(非董事且在職的人員)上升了3.2個pct。
海底撈由于簽訂長期租賃合同，因此短期未受到租金上漲影響。(注:海底撈的餐飲經營毛利率考慮了餐廳層面原材料成本、員工成本、物業租金、水電開支、折舊攤銷及其他餐廳層面的開支，因此低于A股餐飲上市公司)
全聚德定位高端擁有更高的人均創收，但海底撈標準化程度高擁有更高的人均創利和凈利率。火鍋是相對容易標準化的餐飲業態，同時海底撈作為火鍋龍頭不斷提升自己的標準化程度。
我們對比了海底撈、全聚德、西安餐飲三家上市公司，全聚德依托于悠久的歷史及北京烤鴨的品牌定位高端，2018年人均創收達到37萬元，高于海底撈的25萬和西安餐飲的15萬。
但人均創利海底撈為2.4萬最高，其次是全聚德的1.5萬，西安餐飲的0.3萬。從凈利率來看，近幾年餐飲業受原材料、租金、人力上漲的影響，西安餐飲凈利率大幅波動，全聚德凈利率下滑，而海底撈通過標準化保持上升或穩定的趨勢。
標準化推動成本控制，海底撈持續標準化降本增效。標準化除了提升人員效率帶來更高的人均創利外，也可有效控制原材料和租金成本。2015-2016年海底撈原材料占餐飲收入比例下降4.4個pct，而同一時期廣州酒家下降1.4個pct，標準化為海底撈降低了原材料成本。
同時，標準化使海底撈的后廚面積占比較低，更多面積投入用餐區，海底撈租金占餐飲收入的比例持續低于同行。
解析海底撈的標準化門店模型——高效突顯。海底撈一個門店平均擁有145位員工，人均年薪8萬元。
受益于高標準化，其一家門店只需要13個廚工，即可供應65-90桌的顧客，在90桌上限條件下，一個廚工平均可以覆蓋7桌客戶，接近40位客人，其效率遠超過其他餐飲。同時標準化使得廚房面積占比減小，海底撈就餐區占比可達到75%-80%。
3、復合調味品五年維持10-15%增速
復合調味品行業將維持10%以上的快速增長。2013-2018年，復合調味品行業規模從557億元增長至1091億元，預計至2022年仍將保持10-15%的CAGR，2022年行業規模接近2000億元。
火鍋是最大菜品，中式復合調味料增長最快。根據Frost&Sullivan的數據，火鍋是中式餐飲中最大的菜品，2017年占據了中式餐飲收入的13.7%。2011-2016年火鍋調味料市場規模從86增長至174億元，CAGR為15.1%，預計至2021年增長至332億元，五年CAGR為13.8%。
中式復合調味料是增長最快的品類，2011-2016年市場規模從65億增長至141億，CAGR為16.8%，而預計2016-2021年CAGR仍將保持16.5%的高增長，2021年市場規模有望達到302億元。
4、火鍋餐飲景氣度高，中式復合調味品百花齊放
1)火鍋底料
辣味偏愛度高，火鍋市場具備持續增長空間。受益于辣味的刺激性和高復購率，偏好辣味的比例達66%。
火鍋以辣為主，易復制擴張，因此在全國迅速普及，2013-2017年火鍋餐飲市場規模從2813億元增長至4362億元，CAGR為11.6%;預計2017-2022年CAGR為10.2%，至2022年市場將達到7077億元。
同時全國火鍋店數量從2013的40.6萬家擴張到2017年的60.1萬家，預計2022年可達到89.6萬家。
除量的增長外，中高端和高端火鍋市場比大眾市場增長更快，推動價格進一步提升。預計2017-2022年中高端、高端、大眾火鍋餐飲增速分別為11.3%、10%、9.7%。
火鍋底料市場規模保持15%復合增速，潛在空間大且價格持續提升。2010-2015年火鍋底料市場從59億增長至125億，CAGR為16.2%;預計2015-2020年CAGR為15.3%，至2020年市場規模達到255億元。
若假設所有火鍋餐廳均采用包裝火鍋底料，則2010、2015、2020年火鍋底料的潛在市場總規模為199、389、658億元，是實際規模的3.4、3.1、2.6倍。因此隨著火鍋餐飲的連鎖化、規范化，包裝火鍋底料將替代散裝火鍋底料，潛在空間逐步打開。
從渠道看，火鍋調料50%銷售來自餐飲，46%來自零售，4%來自電商。另外從價格看，高端火鍋底料收入占比從2010年的15%提升至2015年的23%，2020年有望達到30%，推動火鍋底料均價提升。
2)中式復合調味品:酸菜魚、小龍蝦調料等空間廣闊
中式復合調味料加速增長，定制品類有望爆發。因90后快節奏的生活方式及烹調能力的欠缺，預計2016-2021年中式復合調味料市場規模將呈逐漸加速的趨勢，復合增速與2011-2016年基本持平。
龐大的中式餐飲市場為定制產品提供了廣闊的增長空間，預計2016-2021年定制中式復合調味料的CAGR將達到23.2%，市場規模從23億增長至67億元。
在眾多中式菜系中，由于辣味備受青睞，四川菜占據了中式餐飲收入的12.4%僅次于火鍋，我們尤其看好川菜中的大單品菜式，其有望帶動相應的復合調味品快速增長。
一方面，我們認為辣味具備刺激性、高復購率，因此在全國快速普及;另一方面，辣味環境下微生物難以生存，能更好的控制品質，避免食品安全事故發生。
酸菜魚餐飲市場爆發式增長，標準化大單品初現雛形。酸菜魚具備酸辣爽口的特性，且魚類蛋白質含量高、脂肪含量低迎合健康訴求，近年來我國酸菜魚餐飲市場爆發式增長。
2014-2018年，我國酸菜魚餐飲市場規模從40億增長到123億元，CAGR為32.3%;預計2018-2024年CAGR將加速到33.7%，至2024年市場規模擴張到705億元。
根據美團，2016年我國酸菜魚門店數量約1.3萬家，占全國餐飲門店比例為0.17%。2017和2018年門店數量分別增長41%和64%，2018年底門店數量已達到3萬家，占全國餐飲門店比例提升至0.28%。
太二酸菜魚作為酸菜魚龍頭餐飲，近年快速發展，2015-2018年其門店數量從4家增長至65家，2016-2018年收入規模從0.68億增長至5.4億元。
復合調味品龍頭天味食品推出標準化的酸菜魚復合調味品，目前銷售規模超過2億元，是公司最大的單品，且仍保持60%+的增長。
小龍蝦風靡全國，消費勢頭增長強勁。近年我國小龍蝦餐飲爆發增長，小龍蝦產量自2015年以來逐年加速，2018年已達到164萬噸。2018年小龍蝦門店數量增長近70%至14萬家，20個城市的小龍蝦門店數量超過1000家。
根據美團，2018年小龍蝦外賣訂單量是2017年的2.6倍，交易額是2017年的4.3倍。一大批小龍蝦自主品牌快速崛起。
小龍蝦的需求爆發式增長，給予了小龍蝦復合調味品廣闊的發展空間，天味食品新推小龍蝦調料，2019年前三季度銷售額已過4000萬元，未來將充分受益小龍蝦餐飲的爆發式增長。
四、復合調味品市場相對分散，頤海、天味等龍頭有望勝出
復合調味品受益餐飲的標準化及家庭的便利性訴求，處于高速成長的階段。提升烹飪效率是其發展的核心邏輯，且短期餐飲成本(房租、人力、原材料)壓力加劇倒逼餐飲加速標準化。我們看好復合調味品中的火鍋底料、酸菜魚調料、小龍蝦調料等辣味賽道。
關注資金實力強、品牌知名度高，能快速進行全國擴張的龍頭企業。在行業高速成長的階段，龍頭無論是享受行業增長還是集中度提升，均有望實現高速增長。推薦天味食品、頤海國際。
